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　　2009年以来大多数基本金属市场受到了中国进口需求急速增长的支撑，反映了中国消费商和当地及地区政策的战略性的建库。如果金属价格在今年下半年要进一步扩大上涨的机会的话，需要来自OECD消费国需求的明显的改善。本周美国金属服备中性机构（MSIC）公司的数据表明，这样的一种改善已经部份地显现出来。特别是数据显示，配货商的库存与发货率对于钢和铝产品已经从三月份的试探性改善以来进一步扩展，加上其它的数据（例如耐用品数据中金属库存/产品发货率也同样下降），越来越多的证据表明，金属库存与产品发货率于2008年晚期/2009年初见顶后，现在改善的速度在加快。这对于重新备库提震需求来说是必须具有的前提条件，这已经造成了今年中国金属需求的强劲。美国状况目前为止的改善受到了消费链上所有工作库存剧烈下降的推动。碳钢库存在服务中性自2008年9月的高峰下降了约40%，同时铝库存下降了35%。然而产品发货量仅显示出小的改善，金属服务中性机构的数据显示出地去几个月里的一个筑底，但是还没有明显的上升。这点至少是清库的结束的同时，夸大了美国2009年以来金属需求的疲软，只有产品发货量明显的改善信号出现后才能刺激重新备库。市场将进入一个夏日淡季，恢复的过程可能还要几个月。然而当它开始出现时，可能会激发金属需求增长率的急速上升，同时提供对市场人气的支持。

　　下边的图表显示了LME铜，锡，镍，锡和锌的库存.库存总体上升的水平远低于更为温和的1990-91年和2001-02年衰退时的水平。右边的图表显示全球金属库存的数据,以2002年以来库存-消费率来表达。库存的增加，特别是战略金属，如铜与2002年衰退前相比是非常温和的。从一种策略的角度来展望,这种形势意味着一种不同寻常的一些金属过剩库存低缓冲，如果经济周期开始上升,暗示着商品价格在扩张过程中上涨得比通常要早得多。

　　上周回顾：上周LME锌几次下探20日均线之后终于止跌回稳，但因为欧美股市创出本轮高点之后持续回调对期锌的上涨形成压制，上周LME锌和沪锌围绕短期均线宽幅震荡，最终各个合约站稳10周均线%。从周K 线图来看，收成带有上下影线周均线周均线支撑。第一个交易日受外盘影响，大涨2.36%，后面连续三个交易日锌价冲高回落。而且在近几日的表现中，锌对铜的关注度有所降低，频频走出自己的行情。周二，伦锌价格在1515美元处受到支撑，随后跌破支撑，在关键价位处展开争夺，周四暴跌3.33%，周五又从底部反弹，时至此时，收报1492美元/吨。沪锌受到关键价位12500一线的支撑，跟随铜涨同跌，周五主力合约909收盘报12890元/吨，较上周五收盘上涨206元/吨，持仓增加24064手。

　　国际铅锌研究小组5月19日公布的月报显示，2009年前3个月，全球锌市过剩187,000吨(18.7万吨)，远远大于08年第一季度的过剩水平(08全年过剩19.6万吨，第一季度过剩8.8万吨).2009年1至3月，全球精炼锌使用量为241.8万吨，2008年同期为276.4万吨，减少了12.8%。全球精炼锌产量为260.5万吨，低于2008年同期的285.2万吨，但是仅仅减少了8.7%。这样看来，即使是在今年第一季度，在国际大量减少锌矿和精炼锌的产量，以及中国国储局的支持下，金属锌的需求下滑的速度依然惊人，远远超过了供应的减少。全球供大于求对价格的压力依然很大。CRU 4月份报告中显示，在目前价格强烈反弹之下，全球矿山和冶炼厂开工积极而迅速，并且部分矿山成功的降低了开采和冶炼成本，刺激了08年8月份以来停止的闲置产能开工。那么之前精炼锌供给减少的因素也将渐渐淡去，削弱了对价格的支撑。

　　我国目前是全球最大的锌消费国，其消费占全球消费比接近32%，消费增速也保持在年均10%左右的水平，成为全球需求增长最主要的市场。中国4月精炼锌进口106，276吨，同比上升676.9.76%；1至4月精炼锌进口为317,006吨，同比增长798.64%。而出口量继续大减，4月份出口330吨，同比减少96.24%，1—4月份出口4178吨，同比减少86.32%。大量进口的原因有二，一是国内较高的比价是进口商有利可图，3月份有好几个交易日的比值在9以上，4月份也虽然有所回落，但是比值也在8.7左右；二是国内收储和汽车行业升温导致需求旺盛，国内现货市场上货源不足，氧化锌生产企业对上半年轮胎业的配套订单仍然乐观，拉动对锌的需求。并且部分中小企业也囤积现货锌粉，准备在更高的价位抛出。国家预计在三年内收储40万吨铅锌。本轮国储的两次收储行为累计收储锌锭15.9万吨，占到国内近半个月的产量。与此同时，陕西省已经启动了有色金属收储计划，将于6月底之前完成4.4万吨锌锭的收储任务；湖南、云南等地区的地方收储将在上半年分别减少市场5万吨和23万吨以上的供应量。综合来看，今年整个上半年国内的实物收储量至少为23万吨。收储的启动通过在市场上形成一个新的需求渠道而缓解了国内整个锌市的基本面情况。根据4月份逐渐走低的内外盘比价和两地库存变化来看预测，4月份进口数据将会有所减少。但是可能还要在10万吨。收储的启动通过在市场上形成一个新的需求渠道而缓解了国内整个锌市的基本面情况。但此种需求最终将以供给的角色重新返回市场，目前收储在市场中的作用也仅仅是暂时支撑了价格，虽然地方收储仍在进行，但是在价格不断升高的时候，收储节奏可能有所调整，对价格的支撑力度减弱。

　　美国4月份新屋开工数下降12.8%，打击投资者对经济复苏的预期。四月美国新屋开建数字的下滑主要集中在大型公寓建筑开工的减少上，公寓新屋开工的大幅下降抵消了独户新屋开工的适量上升，4月独户新屋开工月升2.8%至36.8万套。公寓新屋开工，这个数字环比下降了46.1%，降至7.8万幢，也是历史最低值。房屋开工数据是经济的先行指标，公寓一般建在就业人数密集的城市，对公寓需求的下降是美国失业人数激增的产物，继续下滑的新建房屋数据不仅暗示美国房地产市场依然处于去库存化过程，而且暗示就业状况继续恶化（5月21日美国就业数据显示，截至5月9日当周持续申请失业救济人数增加7.5万人，至纪录新高666.2万人），经济复苏预期依然遥远。但是独户新屋开工月升2.8%，说明对住房的刚性需求仍在，独户新屋市场正在筑底。还有一个原因是银行对止赎房产的拍卖，造成市场上房源对开发商的新屋形成冲击。那么这样看来，5月20日美国总统奥巴马签署的，旨在帮助业主避免止赎、为业主提供政府支持贷款并提高FDIC借款授权以减轻银行费用负担的，住房与反欺诈两项法案，将有助于减少止赎房产的上升，加速去库存化进程，有助于美国房地产市场筑底。但是，连意向自信的奥巴马也不得不承认“已遭打击的就业市场不会马上复原，住房市场也有长路要走”。

　　汽车行业：通用汽车(GM)宣称，将削减大约1,600家美国经销商，以降低数以亿计的营运成本和债务。克莱斯勒公司(Chrysler)稍早也发表过类似声明，因此，预计将有逾2,300家美国经销商收到这两大汽车巨头的分手通知。通用汽车预计将于本月底正式申请破产保护。位于亚特兰大经销商顾问Jim Ziegler表示：这将造成不小的麻烦，这些经销权对于当地来说十分重要，汽车经销商是主要的广告客户，今后还将发生一系列连锁效应。

　　4月份欧洲新车注册量连续第12个月下滑。欧洲汽车制造商协会周四表示，今年4月份欧洲新车注册量为125万辆，同比下降12%，标志著汽车需求连续第12个月下滑；今年前4个月，欧洲新车注册量同比下降15.9%。只有德国在政府出台了鼓励购车的刺激措施下，汽车注册量增长19%，西班牙汽车销量下跌45.6%（与去年4月相比较），而意大利的销量下降了百分之七点五，法国销售下降七个百分点，法国车四月销售量降至184706辆。

　　国内汽车行业对金属锌提振有限。虽然，1-4月份，国内累计产销汽车372.48万辆和383.19万辆，同比增长6.40%和9.43%。其中乘用车产销269.29万辆和282.67万辆，同比增长9.75%和15.09%。并且国家虽出台了刺激国内需求的政策，汽车、家电“以旧换新”，但到底能拉动多少需求还是未知数，目前国内供应是处于“过剩”格局，即使消除了“过剩”也只能让价格平稳。氧化锌生产企业对上半年轮胎业的配套订单仍然乐观，在一定程度上拉动了对锌的需求。并且钢材市场的回暖也给镀锌钢板带来些支撑，但是，由于我国钢板库存仍然较大，对镀锌钢板的需求将不会有太快的复苏，从这方面来看，锌价不会得到较大的提振。

　　由于全球货币体系改革的矛头直指美元，使得美元的地位备受质疑，但是目前全球并未有合适的替代品出现，美元一时半会还不会跌的太快。首先，东欧国家信贷违约率上升，而几个主要的东欧国家的外贷占本国GDP100%以上，西欧债权国的银行不得不提高坏账计提准备，并且银行破产风险增大。其次，标准普尔(S&P)周四宣布，将英国评级展望从稳定下调至负面，同时确认AAA长期和A-1+短期主权信贷评级。这样以来，欧洲金融市场的不安稳也使得美元依然存在一定的避险功能。虽然，投资者同时担心，鉴于美国不断上升的预算赤字和疲软的经济，美国也可能丧失其AAA的评级，但是目前为止还没有哪个国家的货币可以替代美元，在“没有最糟，只有更糟”的当前形势下，美元依然具有避嫌功能。连国际投资大师罗杰斯也透露,现时并未做空任何货币。原油近期出现了反弹，但主要是夏季用油高峰的到来以及产油国尼日利亚的暴动，加上飓风的风险炒作造成的，除了季节性因素属于需求范畴之外，另外的因素是供应可能减少的预期，带来了原油价格的上涨。并不是因为经济复苏所带来的原油需求的复苏。那么从这一点上来说，前期相对于金属一直处于滞涨的原油，即使近期出现缓慢上涨，也不会对金属有什么支撑。

　　在经过长达近半年的盘整之后，沉寂许久的连豆在本周走出了突破行情，连豆A0909打破了由年初以来构筑的3700点附近的三重顶的压力，瓦解了3700点心理价位。主力合约A1001更是增仓放量创新高，较上周收盘价格上涨了134点，且收在了3600点之上，收于3622点，周度增仓达到了4.8万手，在周三突破的当天日内增仓达到了9万手，资金的进场推动着大豆的期价补涨破位走高，市场积蓄已久的能量爆发使得大豆再度成为市场的焦点，而豆粕和豆油则因为前期已经出现了较大的涨幅而出现了高位震荡的走势。

　　大豆：最新一批国储收购计划的启动使得现货价格迅速上行，已经再度接近前几次收储的“瓶颈”价格3600元/吨，美豆理论到港价格已经回到4000元/吨之上，国产大豆优势渐现，关注国储后续政策。同时，美豆的持续强劲上涨迫使连豆出现补涨行情。美国农业部报告公布的09/10种植面积低于预期，引发了市场对于新年度库存未能有效缓解的担忧，远月期价跟随上涨。持仓方面，基金净多单继续增加。截至到5月12日，基金多单继续增加3871手至139138手，空单减少2471手至22323手，净多单增加至116815手，创几个月新高，这些都有利的支撑了美豆期价。

　　基本面因素有着密切关系。其中最关键的一点是全球库存的大幅度减少，这使得市场预期08/09年的大豆供应将出现偏紧的情况，5月份美豆供需报告预测本年度美豆期末库存353万吨，创下了5年内新低。去年5月份预测的2007/2008年度美豆期末库存为395万吨，是导致5-6月份美豆期价飙升的重要原因之一，而本年度美豆期末库存比2007/2008年度更加趋紧。此外，阿根廷产量大幅度减少使得近期市场做多氛围浓厚。由于在收割期遭遇到恶劣的天气的影响，阿根廷的大豆产量出现了大幅度的减少，上周布宜诺斯艾利斯Cereals交易所预测2008/09年度阿根廷大豆产量预估下调至3220万吨，而美国农业部5月份预测为3400元/吨，另外，近期美国种植区天气转好，美国中部作物带经历数周降雨后迎来晴朗好天气，令此前持续收获降雨的东部地区土壤有机会变干，为玉米加速播种提供机会，周四晚间预报显示未来5-10天，美国中西部作物带降雨，但下周后半段的天气将朝着干燥模式发展，气温较为温和。该类型天气对玉米、大豆播种有利，进一步缓解玉米播种延迟从而转为大豆播种面积的担忧。