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　　最终，推动比特币价格大幅上涨的 ICO 热潮反而成了催化剂。在 ICO 中，投资者将手中的以太坊或比特币兑换成新项目的加密货币。许多项目方在积累了大量以太坊后，开始抛售这些代币以换取现金，从而造成抛压。美国 SEC 也开始严厉打击 ICO，将其贴上“未注册证券发行”的标签，并对大量项目提起诉讼，其中许多项目都是庞氏骗局和诈骗。在这种环境下，过度杠杆化的投资者要么恐慌性抛售，要么在价格开始暴跌时被迫抛售，比特币价格暴跌 84%，至 3200 美元。

　　2021年的比特币周期恰逢新冠疫情期间的货币增发。世界各国政府都希望重启因疫情而停滞的经济，财政刺激成为其解决方案。全球流动性的激增推动比特币在 2021 年创新高。这一周期的另一个特点是，比特币从一种“互联网货币”转变为一种更为重要的“宏观资产”。像 Strategy 和特斯拉这样的公司购买了价值数十亿美元的比特币，而PayPal和 CashApp 等支付应用也开始支持比特币交易。2020 年的 DeFi 热潮和 2021 年的 NFT 热潮吸引了大量散户参与本轮周期。散户投资者和机构投资者共同推高了加密货币价格，比特币最高触及 6.9 万美元。

　　这一比特币周期的结束源于行业内几个知名协议和公司的。首先，Luna稳定币UST 脱锚在短时间内蒸发 600 亿美元。Voyager、Celsius、BlockFi 和 Three Arrows Capital 等公司和机构对 Luna 的直接或间接敞口、对市场方向的押注以及彼此之间的关联，最终都宣告破产。BlockFi 随后进行了重组，并从 FTX 获得了信贷额度。最终，随着 FTX 的崩溃，BlockFi 也宣告破产。

　　当前的 2025 年周期见证了机构采用增加，主要传统金融机构进入该领域。2024 年 1 月现货比特币 ETF 获批，贝莱德、富达和 VanEck 等公司开始将比特币作为标准投资产品提供。许多公司还采用 Strategy 的数字资产储备（DAT）模式，将加密货币纳入资产负债表。这一周期独特之处在于比特币在 2024 年 4 月减半前就创下 7.3 万美元的新高。此外，机构已成为价格的主要驱动者，散户参与度尚未达到以往周期水平。

　　比特币长期以来一直遵循着四年周期的规律。比特币从熊市缓慢复苏，进入减半阶段，随后价格持续飙升，之后随着杠杆交易者的损失而迅速回落。历史上，诸多因素共同促成了这一现象，最终形成了如今所熟悉的四年周期。尽管如此，比特币依然稳步发展，最终成为如今市值达 1.8 万亿美元的庞然大物。机构投资者、ETF 和主权财富基金的出现，意味着市场参与者较第一轮周期发生显著变化。比特币似乎对宏观经济因素越来越敏感，但其价格走势仍受到一些传统因素的影响，例如心理因素和挖矿经济。